招商轮船:船队稳健 油轮敏感
[2008-06-30] |
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航运公司是典型的周期性行业，不管是公司管理层还是分析师都难以预测运价的走势；因此，选择优秀的管理层，是航运股投资的核心指标。
招商轮船拥有国内最有经验的油轮管理团队，其船队的资产配置和船龄结构在航运上市公司中最为均衡；与此同时，在油运公司中招商轮船的“股价重置价值比”最低，已经接近国际航运公司的估值。
1.国内少有的保守型船公司，资本性开支相对保守。尽管未来3年运力翻番，但自有资金和合理负债提供足够的现金流，没有可预见的再融资需求。
2.业务结构相对均衡。油轮业务船龄结构合理，且09年油轮船队将完全由双壳船构成，是国内经验最丰富的油轮公司；干散货业务采用了较为保守的经营方式发展，LNG业务回报不受任何运价波动影响。
3.估值接近产业投资成本。我们估算每股重置价值（NAV）约为5.79元/股，是A股P/NAV的最低航运公司，市盈率也接近国际油轮公司水平。对油轮运价敏感性较高，油轮运价每提高10%，每股收益提高11%。
【投资建议】
上调评级至“推荐”。公司船舶资产均衡配置，估值只略高于产业投资成本，且对油轮运价敏感，股价已具有吸引力。运价风险是航运股的最大风险，我们测算BDI指数每变动10%，09年EPS变动约2.4%；油运运价每变动10%，09年EPS变动约11%。燃油成本风险：燃油价格每上涨10%，EPS下降约4%。
来源：平安证券
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